调研日期:2026-06-17｜分析师视角:量子计算行业研究。所有数字均标注日期与来源;未核实项标注"待核实"。截至 2026-06-17,公司最新已披露季报为 2026 财年 Q1(报告日 2026-05-12)。
一句话叙事
D-Wave 是全球第一家把量子计算机商业化销售/出租的公司,以"量子退火"专注优化类问题二十余年;2025 年宣称在有用问题上实现"量子优越性"、Advantage2 系统正式商用,2026 年初斥资 5.5 亿美元收购 Quantum Circuits 切入超导门模型,转型为"退火 + 门模型"双平台玩家——但其商业营收仍极小(2025 全年仅 2460 万美元),股价/市值由叙事与巨额股权融资支撑,估值与基本面严重背离。
标签
- 类别:量子计算硬件 + 云服务(QCaaS)+ 系统销售;商业化最早的量子计算公司之一。
- 技术路线:量子退火(annealing,主线,六代 Advantage2 系统)+ 2026 年起经收购新增超导门模型(gate-model,dual-rail 纠错量子比特,双平台战略)。
- 国别:加拿大(总部 Burnaby, British Columbia)+ 美国(法律注册地特拉华、上市主体在美国,部分运营在 Palo Alto)。属"加美双总部"型公司。
- 上市状态:已上市。2022-08 经 SPAC(DPCM Capital)合并登陆纽交所(NYSE: QBTS)。
- 拓扑相关:退火处理器采用专有 qubit 连接拓扑——Advantage 系列为 Pegasus 拓扑,Advantage2 升级为 Zephyr 拓扑(连接度更高);门模型路线为超导 dual-rail qubit(非拓扑量子比特,与微软"拓扑量子比特"路线不同,需注意区分)。拓扑名称具体代际对应 待核实。
宏大叙事
- "唯一在售的商用量子机":D-Wave 自我定位为全球首个、且长期唯一可商用交付的量子计算供应商,退火机在组合优化、调度、物流、材料模拟等"近期可用"场景上对标经典求解器。
- "有用问题上的量子优越性":2025-03 在《Science》发表 "Beyond-Classical Computation in Quantum Simulation",声称用 Advantage2 在约 20 分钟内完成的磁性材料(自旋玻璃)动力学模拟,经典超算 Frontier 需近百万年——这是其叙事核心卖点,被包装为"首个在真实有用问题上的量子优越性"。
- 双平台 + "全栈"野心:2026 年初收购 Quantum Circuits 后,叙事升级为"同时拥有退火与超导门模型、且是唯一集齐可扩展纠错门模型三要素(高保真纠错 dual-rail qubit、片上低温控制、多层超导封装)的公司",目标做"世界领先的量子计算公司"。
- 地缘/主权计算叙事:近期路演强调 CHIPS 法案相关资金申请、政府/主权客户、商业级量子作为国家竞争力工具。
技术路线(详细)
1) 量子退火(主线,六代演进)
- 原理:绝热量子退火/量子退火,专门求解 QUBO/Ising 形式的组合优化与采样问题,而非通用门电路计算。
- 处理器拓扑:Advantage(5000+ qubit)用 Pegasus 拓扑;Advantage2 升级为连接度更高的 Zephyr 拓扑,4400+ qubit,相干性提升约 2 倍,求解 time-to-solution 更快。能耗六代保持约 12.5 kW(其能效叙事卖点)。
- Advantage2 通用可用(GA):2025-05-20 正式宣布 GA,是其"最先进、性能最强"系统;通过 Leap 云服务(覆盖 40+ 国家、99.9% 可用性)使用,或本地部署购买。
2) 超导门模型(2026 新增路线,经收购获得)
- 2026-01 宣布、2026-01 下旬完成收购 Quantum Circuits Inc.(QCI,耶鲁系,Robert Schoelkopf 等)。
- 核心技术:dual-rail(双轨)超导量子比特——兼具超导门模型的速度与离子阱/中性原子级别的保真度,具备纠错/错误检测能力,被 D-Wave 称为行业突破。
- 路线图:首个 dual-rail 系统计划 2026 年内 GA(交付节奏 待核实)。
- 战略定位:转为"退火 + 门模型"双平台,统一 roadmap。
3) 软件/云
- Leap 实时量子云服务:多国接入、99.9% 可用性,承载退火求解与混合求解器(hybrid solvers,量子+经典)。
- Ocean SDK、混合求解器服务等软件栈。
实际营收业务与收入构成
整体规模极小、且高度依赖一次性系统销售。
- FY2025 全年营收:2460 万美元(+179% YoY,2024 为 880 万)(来源:D-Wave 2026-02-26 年报新闻稿 / The Quantum Insider 2026-02-26)。
营收按类别拆分(2025 全年,来源:The Quantum Insider / longyield 基于财报):
| 类别 | 金额(2025 全年) | 说明 |
|---|
| 系统销售(System sales / 产品) | 约 1620 万美元 | 占大头,主因当年一笔高毛利整机销售 |
| QCaaS 订阅(Leap 云) | 约 550 万美元 | 华尔街最看重的经常性收入,但占比小 |
| 专业服务(Professional services) | 约 270 万美元 | — |
| 其他 | 约 20 万美元 | — |
- 毛利:GAAP 毛利 2030 万(+265%),GAAP 毛利率 82.6%、Non-GAAP 86.0%(受高毛利整机销售拉动)。
- Q4 2025 营收:280 万美元(+19% YoY);Q4 bookings 1340 万美元(环比 +471%)。
- Q1 2026 营收:仅 290 万美元;毛利率降至 63.6%;但 bookings 创纪录 3340 万美元(含 Florida Atlantic University 2000 万整机订单、某财富 100 强 1000 万两年期 QCaaS 协议)(来源:Q1 2026 财报,报告日 2026-05-12)。
- 结论:收入"块状/lumpy",由整机销售主导,经常性 QCaaS 收入仍很小;bookings(订单)远高于已确认营收,说明收入确认滞后于签约。
收入来源四大类:① QCaaS / Leap 云订阅;② 系统销售(整机,本地部署,如 FAU 2000 万订单);③ 专业服务;④ 其他。
融资历程
注:私募阶段(2022 年前)累计私募融资逾 3 亿美元,主要投资人 PSP Investments(累计投入逾 1.2 亿美元)、Goldman Sachs、In-Q-Tel(CIA 创投)、Fidelity、NEC、Jeff Bezos(早期)。逐笔历史轮次金额/估值多数为私募,公开记录不全,标注"待核实"。
| 日期 | 金额 | 投后估值 | 领投/主要投资人/形式 | 来源 |
|---|
| 1999–2021(私募阶段累计) | 逾 ~3 亿美元(累计,逐笔 待核实) | 各轮 待核实 | PSP Investments(大股东,累计 >1.2 亿)、Goldman Sachs、In-Q-Tel、Fidelity、NEC、Bezos 等 | The Globe and Mail;Wikipedia(D-Wave Systems) |
| 2022-02-08(宣布) | SPAC 合并,合并后企业估值约 16 亿美元 | ~16 亿(交易估值) | DPCM Capital(SPAC,CEO Emil Michael)+ PIPE | DCD 2022;PSP Investments 新闻 |
| 2022-08-05(完成) | SPAC 合并完成,QBTS 登陆 NYSE | — | DPCM Capital | businesswire 2022-08-05;D-Wave 新闻稿 |
| 2024 起 ATM 系列(累计) | 经四次 ATM 累计募集约 7.082 亿美元(自 2024 Q1 起) | 公开市场增发 | At-the-Market 股票增发 | Q1 2026 财报口径 |
| 2025-01(ATM) | 1.5 亿美元 ATM,均价约 $6.10/股 | 公开市场增发 | ATM | businesswire 2025-07-01(对比口径) |
| 2025-06-11 至 2025-06-27(ATM,完成 2025-07-01 公告) | 4 亿美元 ATM,均价约 $15.18/股(较前次溢价 149%) | 公开市场增发;完成后现金约 8.15 亿美元 | ATM | businesswire / D-Wave 2025-07-01;HPCwire |
| 2026-01 | 提交约 3.3 亿美元 shelf 注册(预示后续增发空间) | — | Shelf registration | 多家(MEXC/Blockonomi 引述,SEC 原文 待核实) |
| 2026-01(收购对价) | 收购 QCI 总价 5.5 亿美元 = 3 亿股票 + 2.5 亿现金 | — | 现金 + 股票对价(非融资,为支出) | DCD 2026;The Quantum Insider 2026-01 |
累计股权融资口径:多处报道称"自 2024 Q1 起累计募资逾 10 亿美元"(含 ATM 7.08 亿 + 其他);若叠加私募历史,生命周期总募资规模在十几亿美元量级(精确累计数 待核实)。
背后的人与资本
- 创始人:Geordie Rose(加拿大理论物理学家,1999 联合创办,长期 CTO/灵魂人物)、Haig Farris、Alexandre Zagoskin(1999)。Rose 后离开。
- CEO:Alan Baratz——2020 年起任 CEO(此前为 D-Wave 软件/QCaaS 业务负责人,更早曾任 Sun Microsystems Java 软件部门负责人、Avirek/Versata 等高管)。SPAC 上市后继续任 D-Wave Quantum Inc. CEO,是当前对外叙事(量子优越性、双平台)的核心代言人。
- SPAC 对手方:DPCM Capital,CEO Emil Michael(前 Uber 高管)。
- 关键股东/机构:PSP Investments(加拿大公共部门养老金,历史大股东);早期/历史投资人含 Goldman Sachs、In-Q-Tel(CIA 创投)、Fidelity、NEC、Jeff Bezos。上市后最新机构持股结构、内部人持股比例 待核实(上市 + 大量 ATM 增发后股权已显著稀释/分散)。
市值 / 最新估值
- 市值:约 89 亿美元(2026-06-17);股价约 $24.0/股(stockanalysis.com,2026-06-17 09:53 EDT;另有源同日报 8.87–9.73 亿区间口径差异,取主流 ~$8.9B)。
- 52 周区间:约 $12.75 – $46.75(2026-06 区间,来源:investing.com / 多源)——波动剧烈,典型量子概念股。
- 分析师 12 个月目标价均值约 $36.84(高 $45 / 低 $19.58),13 家买入、0 卖出(2026-06,来源:多源整合,样本 待核实)。
- 估值反差:~89 亿美元市值 vs FY2025 营收 2460 万美元 → 市销率(P/S)约 350 倍以上,纯叙事/动量驱动估值。
员工人数
- 2024:约 220 人(MacroTrends,2024 年报口径)。
- 2025:具体数字 待核实(FY2025 10-K 已于 2026 年提交,EDGAR: qbts-20251231.htm,但本次未取得确切 2025 末人数;收购 QCI 后将新增其团队,头计数预计上升)。
关键里程碑(技术 + 商业)
技术
- 2007:展示 Orion 原型(早期退火机)。
- 2011:D-Wave One,自称首台商用量子计算机。
- 历代退火机:2000Q → Advantage(5000+ qubit, Pegasus)→ Advantage2(4400+ qubit, Zephyr,相干性 2×)。
- 2025-03(《Science》):宣称在磁性材料模拟上实现"有用问题的量子优越性"(Advantage2,~20 分钟 vs Frontier ~百万年)——同时引发 Flatiron Institute、EPFL 用经典方法的反驳。
- 2025-05-20:Advantage2 系统通用可用(GA)。
- 2026:计划交付首个 dual-rail 超导门模型系统(经 QCI 收购获得技术)。
商业
- 2022-08:SPAC 上市(NYSE: QBTS),交易估值约 16 亿美元。
- 2025-06/07:完成 4 亿美元 ATM,现金升至约 8.15 亿。
- 2025 全年:营收 +179% 至 2460 万;Q4 bookings +471%。
- 2026-01:5.5 亿美元收购 Quantum Circuits(门模型),转双平台。
- 2026-01:FAU(Florida Atlantic University)2000 万美元整机采购;某财富 100 强 1000 万两年期 QCaaS;单月(1 月)bookings 逾 3000 万。
- 2026 Q1:bookings 创纪录 3340 万;季末现金 5.884 亿(因花 2.5 亿现金收购 QCI 而较 2025 末的 8.845 亿下降)。
风险与争议
- "量子优越性"被质疑:2025-03 的《Science》成果发布即遭 Flatiron Institute、EPFL Lausanne 用经典算法部分复现/反驳,优越性主张未获学界一致接受。
- 估值与基本面极端背离:~89 亿市值对 ~2460 万年营收,P/S 数百倍,纯属概念/动量股,股价 52 周振幅巨大($12.75–$46.75)。
- 持续巨额亏损 + 现金消耗:FY2025 GAAP 净亏 3.551 亿美元(2024 为 1.439 亿),调整后净亏 8450 万;Q1 2026 净亏 1840 万。盈利遥遥无期。
- 严重股权稀释:依赖反复 ATM 增发输血(2024 起累计 ATM ~7.08 亿、2026-01 又备 3.3 亿 shelf),老股东持续被稀释。
- 营收质量差:收入由一次性整机销售主导(2025 系统销售占 ~66%),经常性 QCaaS 仅 ~550 万;bookings 远高于已确认营收,转化与确认存在滞后与不确定性。
- 门模型为外购、整合与执行风险:dual-rail 门模型路线靠 5.5 亿收购 QCI 获得,技术成熟度、纠错可扩展性、2026 交付承诺均待验证;退火 + 门模型双线并行加大研发/资本开支压力。
- 退火路线适用面争议:量子退火长期被质疑是否能在通用计算/明确商业 ROI 上跑赢经典优化器,客户实际生产部署仍有限。
- 竞争:面对 IBM、Google、IonQ、Rigetti、Quantinuum、PsiQuantum、中性原子玩家等门模型阵营,以及经典优化求解器的持续进步。