一句话叙事
中科大杜江峰院士团队孵化、90 后博士贺羽掌舵的"为国造仪"高端科学仪器公司,以金刚石 NV 量子传感和电子顺磁共振为技术招牌、但实际靠卖电子显微镜"养家",顶着量子科技光环、三年半累亏超 4 亿仍冲过科创板注册关。
宏大叙事
国仪量子的叙事建立在"高端科学仪器国产替代 + 量子科技前沿"双重故事之上。中国高端科学仪器长期依赖进口(赛默飞、布鲁克、蔡司、丹纳赫、安捷伦、日立等),国仪以"为国造仪"为使命,从中科大杜江峰团队在量子精密测量(自旋磁共振、金刚石 NV 色心)领域的科研积累出发,把实验室能力产品化为可商用的波谱仪、电子显微镜、量子传感器,向全球高校与科研院所供货(含清华、北大、中科大、中科院,及康奈尔、牛津等海外院校)。公司定位为"以增强型量子传感器为代表的核心关键器件 + 高端科学仪器装备 + 解决方案"提供商,既蹭上量子科技的资本风口(高瓴、IDG、中科院资本等加持),又有真实的仪器销售收入与高校客户基础。其上市被视为继国盾量子之后"合肥量子第二股"的标志性事件。
核心一句结论:收入主体是电子显微镜(2025 占比约 56%),"量子"招牌的自旋共振/量子传感系列占比已从 2022 年的 49% 降至 2025 年的约 25–33%;量子计算业务收入占比已降到不足 1%。这是一家"以量子之名、电镜之实"的高端科学仪器公司。
技术路线 / 主营产品(详细)
技术路线为量子精密测量(金刚石 NV 色心增强型量子传感器为核心器件),延伸至电子顺磁共振(EPR/ESR)波谱仪、扫描电子显微镜(SEM)、聚焦离子束双束(FIB-SEM)、量子钻石原子力/扫描 NV 探针显微镜、气体吸附分析、随钻测量等。亦曾布局量子计算(早期被称"国内首家量子计算商用企业"之一),但当前营收主体是经典高端科学仪器(电子显微镜)。注册地安徽合肥(合肥高新区孔雀台路 1969 号;注册地蜀山区高新区)。拓扑相关:无明显关联,技术路线为金刚石 NV 色心固态自旋量子传感与自旋共振,非拓扑量子计算/拓扑材料路线。
招股书披露公司产品分为五大系列(来源:招股说明书 2025-12-10;新浪财经 2026-03-19;北京新闻 2026-04):
- 量子信息技术与自旋共振系列:电子顺磁共振(EPR/ESR)波谱仪、扫描 NV 探针显微镜、金刚石 NV 色心增强型量子传感器、量子钻石原子力显微镜等——公司的"量子"技术招牌与核心器件来源。技术原理:利用自旋量子对磁场的敏感特性实现样品测量分析,应用于自由基探究、癌细胞特性测量等。
- 电子显微镜系列:场发射扫描电子显微镜(SEM)、聚焦离子束双束(FIB-SEM)显微镜等——实际收入主力,2024、2025 年营收占比均超过 50%。
- 随钻测量系列:油气/地质随钻测量仪器(收入持续下滑)。
- 气体吸附分析系列:比表面积及孔径分析仪、高温高压气体吸附仪,应用于动力电池正负极材料(石墨、磷酸铁锂)比表面积监测,及医药/环保/化工。
- 物联网及其他系列(含量子计算相关业务,占比已极低)。
核心技术壁垒:金刚石 NV 色心固态自旋量子传感、脉冲式 EPR、电子光学与束流系统。
- 专利:截至招股书签署日主营业务发明专利约 129 项(一说境内发明专利 165 项,统计口径不同,待核实以最终招股书为准)。审核问询暴露:27 项核心技术为"继受"专利,全部来自高校(中科大)转化,被质疑技术独立性(来源:网易 2026)。
实际营收业务与收入构成
营业收入(合并口径,单位:亿元)(来源:腾讯/界面 2026;证券时报 2026-05-11;招股书)
| 年份 | 营业收入 | 同比 |
|---|
| 2022 | 1.51(15,149.76 万元) | — |
| 2023 | 4.00(39,962.01 万元) | +163.8% |
| 2024 | 5.01(50,147.22 万元) | +25.5% |
| 2025 | 6.66 | +32.9% |
| 2025H1 | 1.71(17,121.45 万元) | — |
- 2022–2024 营收复合增长率 81.94%(招股书口径,来源:新浪 2025-12-17)。
- 公司曾预告 2025 全年营收 6.30–6.80 亿元,实际落于 6.66 亿元(来源:瑞财经/腾讯 2026-01)。
扣非归母净利润(单位:亿元;尚未盈利)(来源:腾讯/网易 2026;中国金融信息网 2026-06-11)
| 年份 | 扣非归母净利 |
|---|
| 2022 | -1.68(-16,828.67 万元) |
| 2023 | -1.69(-16,932.20 万元) |
| 2024 | -1.04(-10,423.63 万元) |
| 2025 | -0.19(-1,887.80 万元,亏损大幅收窄) |
| 2025H1 | -0.74(-7,394.16 万元) |
归母净利润(含非经常性损益,口径区别于扣非)(单位:亿元)(来源:新浪 2025-12-23;新浪 2026-05-11)
| 年份 | 归母净利 |
|---|
| 2022 | 约 -1.29 |
| 2023 | 约 -1.46(-14,580.97 万元) |
| 2024 | 约 -0.86(-8,619.81 万元) |
| 2025 | 约 -0.058(-584.87 万元) |
| 2025H1 | 约 -0.76 |
- 2026Q1 亏损反而扩大至 -7,689.88 万元(来源:网易 2026)——盈利持续性的关键扰动点。
- 公司预计 2026 年度实现合并报表盈利,但提示"未来一段时间内持续亏损的风险"。
- 累计未弥补亏损/未分配利润:截至 2025-06-30 约 -4.27 亿元(一说 -4.26 亿);截至 2025 年底约 -3.60 亿元。三年半累计亏损超 4 亿元。
综合毛利率(来源:腾讯/新浪 2026)
| 年份 | 综合毛利率 |
|---|
| 2022 | 27.46% |
| 2023 | 33.35% |
| 2024 | 40.42% |
| 2025H1 | 39.48% |
趋势:随电子显微镜放量与规模效应,毛利率从 27% 升至 40% 一线。
研发费用与研发费用率(来源:腾讯/新浪 2026;招股书)
| 年份 | 研发费用 | 研发费用率 |
|---|
| 2022 | 约 1.14 亿 | 75.34% |
| 2023 | 约 1.31 亿 | 32.72% |
| 2024 | 约 1.16 亿 | 23.13%(一说 23.14%) |
| 2025 | — | 16.64% |
| 2025H1 | 约 0.51 亿(5,098 万) | 29.78% |
争议点:研发费用率从 75% 骤降至 16.64%,2025 年已低于科创板可比公司均值,被媒体质疑"为冲利润压降研发"(来源:腾讯 2026-01-06;新浪 2026-05-11)。研发费用绝对额三年基本持平(1.1–1.3 亿),收入增长摊薄了费用率。
产品线收入拆解(核心结论:电镜养家)——主营业务收入占比(来源:新浪 2026-03-19;北京新闻 2026-04;新浪 2026-05-11)
| 系列 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025H1 | 2025 全年 |
|---|
| 电子显微镜系列 | 24.46% | 30.20% | 50.80% | 56.02% | 约 56.29% |
| 量子信息技术与自旋共振系列 | 49.32% | 36.47% | 31.79% | 25.26% | 约 32.95% |
| 其他(随钻/气体吸附/物联网等) | 约 26% | 约 33% | 约 17% | 约 18.7% | 约 10.76% |
- 明确结论:电子显微镜是"现金牛",2024 年起占比过半并持续抬升;"量子招牌"的自旋共振系列占比从 2022 年的近一半(49%)跌到 2025 年的约 1/3(33%,2025H1 仅 25%)。媒体定调"量子其名、电镜其实"。
- 量子计算业务(含于物联网及其他):2022 年 1,130 万元/占 7.71% → 2023 年 2,479 万元/6.37% → 2024 年 2,691 万元/5.56% → 2025H1 仅 131.93 万元/0.78%,已基本退出收入主线(来源:新浪 2026-03-19)。
- 随钻测量系列:收入持续下滑,2023 年约 5,875 万元 → 2025 年约 3,109 万元(来源:网易 2026)。
客户与海外(来源:界面 2026;北京新闻 2026)
- 客户:覆盖 985/211 高校 80+ 所、科研院所 150+ 家;代表客户清华、北大、中科大、中科院,海外含康奈尔、牛津等。
- 前五大客户集中度(占主营业务收入):2022 年 26.62% → 2023 年 24.62% → 2024 年 17.02% → 2025H1 13.41% → 2025 全年约 16.07%(集中度总体下降)。
- 海外收入占比:2024 年 10.35%;2025H1 12.06%。
资产质量与流动性(来源:腾讯 2026-01-06;新浪 2026-05-11)
- 应收账款:2022 年 0.76 亿(占营收 50.06%)→ 2023 年 1.43 亿(35.79%)→ 2024 年 1.98 亿(39.55%)→ 2025 年约 2.08 亿。应收账款高企被问询。
- 资产负债率:2023 年 34.1% → 2024 年 42.73% → 2025 年 45.61%(一说 2025H1 43.75%),高于行业均值(约 29.5%),且持续上升。
- "大额理财与借款并存"质疑:截至 2025 年末,大额存单/理财资产合计约 3.29 亿元(32,864.11 万元);同时有短期借款 1.00 亿、长期借款 1.47 亿,有息负债合计约 2.47 亿;利息费用 2023→2025 为 136.59 万 → 451.71 万 → 720.82 万元,被质疑"一边理财一边借款且募资补流"合理性。
IPO 进程(科创板关键节点)
采用科创板第四套上市标准(允许未盈利企业上市,预计市值不低于 30 亿元 + 营业收入不低于 3 亿元)。(来源:上交所披露;新浪财经 2026-05-02/05-11/05-12;证券时报 2026-05-11;中国金融信息网 2026-06-11)
- 2025-12-10:科创板 IPO 申请获上交所受理;招股书(申报稿)披露。选用科创板第四套上市标准(未盈利通道)。
- 2026-02-25:披露首轮审核问询函回复(保荐人华泰联合,回应盈利能力、技术独立性、关联交易等质疑)。
- 2026-04-15:更新招股说明书(上会稿)披露。
- 2026-05-11:上交所上市审核委员会 2026 年第 21 次会议审议,IPO 过会(上市委通过)。审议中"业绩增长可持续性"被重点追问。
- 2026-05-12:IPO 状态变更为"提交注册"(部分报道写 5-13)。
- 2026-06-11:中国证监会同意国仪量子 IPO 注册申请(批复)。
- 截至 2026-06-17:尚未刊登发行公告/定价,发行价、申购代码、募资净额、正式股票代码、上市日待定(雪球预披露代码 A06921,非正式交易代码,待核实)。
发行方案(来源:证券时报 2026-05-11;新浪 2026-05-11;招股书)
- 拟募资金额:116,894.73 万元(约 11.69 亿元)。
- 拟发行股份:不超过 4,001.00 万股(约占发行后总股本 25%,待核实精确占比)。
- 保荐机构(主承销商):华泰联合证券有限责任公司。
- 募投项目明细:
- 高端科学仪器产业化项目:45,472.00 万元(约 4.55 亿)
- 量子技术发展研究院建设项目:44,940.07 万元(约 4.49 亿)
- 应用中心网络建设项目:26,482.67 万元(约 2.65 亿)
- IPO 隐含投后估值约 116.9 亿元(按拟募 11.69 亿 + 发行后股本推算);按 2025 年营收 6.66 亿计算静态市销率约 17.5 倍,被质疑高于同行(来源:网易 2026)。
融资历程
(投后估值多数未披露,标"待核实")
| 日期 | 轮次 | 金额 | 投后估值 | 领投/主要投资人 | 来源 |
|---|
| 2016-12 | 设立/创始出资 | 合计 2057 万元 | — | 合肥司坤(40%)、中科大(25%)、杜江峰(25%)、树华科技(10%) | 证券市场周刊 2025-12-30;澎湃 |
| 2018 | A 轮 | 待核实 | 待核实 | 科大讯飞/讯飞创投、科讯创投、科大国创、科大控股 | 澎湃;36氪 |
| 2019-12 | A+ 轮 | 待核实 | 待核实 | 火花基金/火花创投 | 36氪;澎湃 |
| 2021-01 | B 轮 | "数亿元" | 待核实 | 高瓴创投领投;同创伟业、基石资本、招商证券跟投(高瓴首次布局量子赛道) | 36氪 2021;财联社 |
| 2021-12-24 | C 轮 | "数亿元" | 待核实 | 国风投基金、中科院资本、IDG 资本、合肥产投、松禾资本、前海母基金;老股东讯飞创投、科大国创、高瓴创投、同创伟业、博时创新、火花创投跟投 | 36氪/财联社 |
| 2023-10 | 股份制改造 | 净资产 9.59 亿元折股 2928.74 万股 | — | — | 证券市场周刊 |
| 2024-12 | 老股转让 | 230.12 元/股 | 约 67 亿元 | 大科投资、国风投基金、新投融智、罗伊等 | 证券市场周刊 2025-12-30 |
| 2025-05 | 老股转让 | 328.13 元/股 | 约 96 亿元(96.10 亿) | 交子工融、敦勤致科、东燊智炫、长三角投资等约 10 家机构 | 证券市场周刊;36氪 |
注:早期投资方阵营还被多处报道提及包含"高瓴、IDG、中科院资本、国新基金、同创伟业"等;2025-04 杜江峰公开挂牌转让其全部持股、退出股东行列。天使/A/A+/B/C 各轮的精确金额与投后估值多数未公开披露,标待核实。
背后的人与资本(创始人 / 关键股东)
创始人 / 实际控制人
- 贺羽(1992 年生,"90 后"):创始人、董事长、总经理(2021-05 起)。16 岁考入中科大少年班,中科大量子信息专业本硕博连读、博士毕业;杜江峰学生。荣誉:全国五一劳动奖章(2023)、新时代青年先锋奖(2025)、2025 胡润 U40 创业先锋。董事长年薪约 69.28 万元(来源:新浪财经 2025-12-11)。
- 荣星(1983 年生,"80 后"):董事,中科大教授、物理学院副院长(挂职);教育部长江学者特聘教授、中组部青年拔尖人才;杜江峰学生。
- 贺羽、荣星自 2017-07 签署一致行动协议,为共同实际控制人;二人不直接持股,通过合肥司坤间接控制 27.20% 表决权,加上贺羽通过合肥微扰/合肥自旋/合肥粒子等平台间接控制部分,合计控制 34.87% 表决权(IPO 后降至约 31.38%)。表决权未过 35%,控制权稳定性在问询中被关注。
关键股东 / 机构(来源:界面 2026;网易 2026;证券市场周刊)
- 合肥司坤:27.20%(控股股东,贺羽、荣星控制)
- 科大控股:约 14.75%(中科大间接持有,第一大外部股东)
- 树华科技:约 8.43%
- 高瓴系(高瓴著恒/高瓴创投):约 6.12%–6.33%
- 贺羽其他间接平台合计:约 7.67%
- 其他:国新/国风投基金、同创伟业、IDG、中科院资本等
杜江峰院士:中科大少年班校友、中科院院士、现任浙江大学校长;国仪早期重要创始出资人与学术背书,但已于 2025-04 公开挂牌转让其全部股份、退出股东。注:招股书问询暴露与浙江大学(杜江峰任校长)的关联销售数据存在 660.21 万元差异,及董事孙国庆兼职信披遗漏,关联方认定完整性被质疑(来源:网易 2026,待核实以最终招股书)。
市值 / 最新估值
- 一级市场最新参考估值:约 96 亿元(2025-05 老股转让 328.13 元/股推算;来源:证券市场周刊 2025-12-30、36氪)。
- 2024-12 老股转让对应估值约 67 亿元。
- IPO 隐含投后估值约 116.9 亿元(拟募 11.69 亿对应;来源:新浪 2026-03-19、网易 2026)。
- 注:某篇报道出现"超 1100 亿"系资本公积转增股本后每股口径混淆/疑似笔误,不采信,待核实。
员工人数
- 截至 2025-06-30:约 612 人(研发人员 192 人,占 31.37%;本科以上学历占 78.27%)。来源:界面新闻 2026。
- 截至 2025 年底:约 685 人(30 岁以下 243 人,31–40 岁 376 人,博硕占约 28%)。来源:北京新闻/腾讯 2026。
- 注:问询提到研发团队中 54 名员工与中科大存在关联(技术独立性质疑点)。两个时点人数均合理。
关键里程碑(技术 + 商业)
- 2016-12:国仪有限(前身)由合肥司坤、中科大、杜江峰、树华科技共同出资成立,源自中科大中科院微观磁共振重点实验室。
- 2018–2021:完成 A/A+/B/C 轮融资,高瓴 2021-01 领投 B 轮(其首次布局量子赛道),2021-12 C 轮"数亿元"。
- 推出电子顺磁共振波谱仪、金刚石 NV 量子传感器、场发射 SEM、FIB-SEM 等系列产品,实现高端科学仪器国产化突破并向海外高校(牛津、康奈尔等)供货。
- 2023-10:完成股份制改造(更名为股份有限公司)。
- 2024-12、2025-05:两轮老股转让,估值由约 67 亿升至约 96 亿。
- 2025-12-10:科创板 IPO 受理(第四套上市标准)。
- 2026-05-11:上市委过会;2026-05-12 提交注册。
- 2026-06-11:证监会同意注册(IPO 临门一脚)。
- 预计 2026 年度实现合并报表盈利(公司预期)。
竞争格局(进口替代叙事)
- 国际对标巨头:电子顺磁共振 EPR/波谱仪对标 布鲁克(Bruker)(全球 EPR 龙头);电子显微镜对标 蔡司(Zeiss)、赛默飞(Thermo Fisher)、日立(Hitachi)、JEOL;气体吸附对标麦克(Micromeritics);综合科学仪器领域竞争对手还含丹纳赫(Danaher)、安捷伦(Agilent)。
- 叙事:高端科学仪器长期被进口垄断,国仪以国产替代 + 价格/服务本地化切入高校科研市场;EPR 与金刚石量子传感是其相对差异化的"量子"卖点,但电子显微镜赛道直面国际巨头,技术与品牌差距、关键部件(电子枪、束流系统等)供应链风险仍存。
风险与争议
- 尚未盈利、累计未弥补亏损:2022–2024 连续亏损,三年半累计超 4 亿;截至 2025 年中未弥补亏损约 -4.27 亿元;2026Q1 亏损反而扩大至 -0.77 亿元,盈利可持续性在审核问询中被反复追问,公司"2026 年盈利"承诺存兑现压力。
- "量子"含金量争议:收入主力是电子显微镜(2025 占比约 56%),"量子招牌"自旋共振系列占比降至约 33%(2025H1 仅 25%),量子计算业务收入占比已不足 1%。媒体定调"量子其名、电镜其实""量子光环下靠卖电子显微镜养家"。
- 研发费用率骤降:从 2022 年 75.34% 降至 2025 年 16.64%,已低于科创板可比均值,被质疑为冲利润压降研发、削弱"硬科技"成色。
- 技术独立性 / 关联:27 项核心技术为继受自中科大的专利,54 名研发员工与中科大关联;与浙大(杜江峰任校长)关联销售数据存差异,关联方认定完整性受质疑。
- 控制权集中度偏低:实控人合计表决权 34.87%(IPO 后约 31.38%,未过 35%),存在控制权稳定性隐忧。
- 财务结构:应收账款高企(2024 年占营收约 40%)、资产负债率升至 45.61%(高于行业)、大额理财与有息借款并存却募资补流,合理性被问询。
- 估值偏高:IPO 隐含估值约 116.9 亿元,静态市销率约 17 倍,高于同行可比。
- 高端仪器国产替代竞争:面对布鲁克、蔡司、赛默飞、日立等国际巨头,技术与品牌差距、关键部件供应链风险。
- 核心人物依赖:90 后董事长、学术背景股东集中,学术背书人杜江峰院士已退出股东。