一句话叙事
国盾量子是脱胎于中国科大潘建伟院士团队、由中国电信(国资委)控股的"量子科技第一股",主业是为骨干网/城域网提供量子保密通信(QKD)核心设备与服务,并以超导量子计算和量子精密测量为第二、第三增长曲线;2025年靠政府补助+投资收益实现归母净利扭亏,但主业扣非仍亏。
宏大叙事
公司定位为"中国量子信息技术产业化的开拓者、实践者、引领者"。其使命叙事是:在经典密码体系面临量子计算算力攻击威胁日益逼近的背景下,以量子密钥分发(QKD)的"物理层安全"叠加后量子密码(PQC)的"算法层安全",构建"天地一体化"的广域量子保密通信网络,夯实国家主权信息安全的底座。公司参与建设了世界首条千公里级量子保密通信骨干网"京沪干线"、"国家广域量子保密通信骨干网络"等国家级工程,并将"墨子号"卫星、"济南一号"微纳卫星的地面应用产业化。在中国电信入主后,叙事进一步升级为"量子产业国家队",依托运营商网络与 DICT 资源推动量子安全规模化商用,同时把超导量子计算(支撑"天衍"量子计算云平台)和量子精密测量作为面向未来的技术储备与新增长点。
技术路线 / 主营(详细)
三大核心业务板块(研发、生产、销售):
- 量子保密通信(主业):量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件、网络管理与控制软件;并提供基于量子通信的技术开发及验证服务、量子保密通信网络运维服务、面向量子安全应用的相关技术服务。技术以 QKD(量子密钥分发,基于 BB84 等协议)为代表,并探索 QKD 与 PQC(后量子密码)融合。应用领域:政务、金融、能源、电力、工业互联网、移动通信等。
- 量子计算(超导路线):超导量子计算机整机,以及测控系统(ez-Q Engine,含"新一代千比特室温电子学测控系统")、稀释制冷机(ez-Q Fridge)、低温信号传输系统(ez-Q Leads&Components)、控制软件与云平台(ez-Q Application&Cloud)等核心组件;提供量子计算相关技术服务。是国内少数能提供超导量子计算机整机解决方案的企业之一。
- 量子精密测量:冷原子重力仪(A-Grav)、单光子成像雷达、单光子探测器、光学传感器等设备及组件。
- 研发模式:"预研一代、研制一代、生产一代"。2025年在研项目33项,合计本期投入12,325.26万元。
"量子计算分部到底卖什么"(深挖)
这是理解本公司的关键问题。国盾量子的"量子计算行业"收入并非"卖算力/卖云服务",而主要是卖硬件整机与核心组件给同业/科研机构/国家计算中心,且高度依赖控股股东关联大单:
- 整机解决方案(国内单台比特数最多):为控股股东中电信量子集团交付"天衍-504"(504 比特,国内单台比特数最多的超导量子计算机,已验收)、"天衍-287"(287 比特,与中科大"祖冲之三号"同款,调试完成);为合肥先进计算中心"巢湖明月"提供 200 比特超导量子计算机及"超量融合系统"(超导量子计算机+经典超算融合)及配套软硬件;并正落实向海外客户交付 25 比特超导量子计算机整机订单(国际推广突破)。
- 核心组件单卖:稀释制冷机(ez-Q Fridge)、新一代千比特室温电子学测控系统(ez-Q Engine)、低温信号传输系统等,既自用于整机也对外销售。
- 关联交易拉动属性极强:2025年量子计算行业收入1.20亿元、同比+111.82%,主要由对中电信量子集团的"超导量子计算504/287项目"等关联交易确认收入驱动;2025上半年量子计算收入5,596万元、同比+283.92%已现端倪。注意:"天衍-504"与合肥项目在2024年报口径下"尚未确认收入",2025年集中确认——这放大了2025年量子计算分部的同比增速,具有项目制、不连续的特征。
- 结论:量子计算分部本质是"超导量子计算机系统集成商/核心组件供应商",客户以国家队/关联方为主,收入呈大单驱动、波动大、可持续性待观察的特征;它并非与本源量子直接竞争"卖云算力",而是偏整机与组件交付。
实际营收业务与收入构成
多年财务拆解(2020-2025,单位:人民币)
| 年份 | 营业收入 | 归母净利润 | 扣非归母净利润 | 备注 |
|---|
| 2020 | 约1.34亿元 | +2,948.86万元 | -3,027.28万元 | 上市当年,账面盈利但扣非已亏 |
| 2021 | 约1.79亿元 | -3,713.62万元 | -8,444.84万元 | |
| 2022 | 约1.35亿元 | -8,620.01万元 | -1.43亿元 | 营收下滑、亏损扩大 |
| 2023 | 1.56亿元(+15.87%) | -1.25亿元 | -1.58亿元 | 研发投入1.29亿,占营收82.51% |
| 2024 | 2.53亿元(+62.30%) | -3,184.14万元 | -6,264万元 | 减亏;研发9,307.86万(占36.74%);经营现金流+3,269.95万;资产负债率9.02% |
| 2025 | 3.10亿元(+22.53%) | +539.19万元(扭亏) | -4,354.97万元 | 研发1.187亿(+42.18%),综合毛利率约52.05%;经营现金流净额-1,089.55万 |
盈利质量(核心警示):2020-2023年扣非净利润累计亏损约4.15亿元;2025年归母净利润虽扭亏为盈(539万元),但扣非归母净利润仍亏损约4,355万元(较2024年的-6,264万元收窄约1,909万元)。公司在年报中明确,2025年扭亏"主要原因是量子计算领域收入增长、计入当期损益的政府补助及投资收益增长"——即账面盈利高度依赖政府补助等非经常性损益,主业造血能力尚未确立。政府补助/投资收益具体金额:待核实(年报"非经常性损益明细"科目,公开报道未拆解具体数值)。
营收三分部结构(逐年)
2025年(主营业务收入合计 29,842.97万元,同比+23.41%;按行业):
| 业务板块 | 营收(万元) | 占主营比重 | 毛利率 | 同比 |
|---|
| 量子通信(主业) | 14,042.08 | 约47.0% | 66.27% | -4.10% |
| 量子计算(超导) | 11,986.47 | 约40.2% | 38.07% | +111.82% |
| 量子精密测量 | 3,814.41 | 约12.8% | 43.66% | -1.70% |
部分研报口径含"其他业务约0.12亿/3.9%",故按总营收3.10亿计时三分部占比为约47%/约40%/约13%;按"主营业务收入"口径则为上表。
2024年(分行业):
| 业务板块 | 营收(万元) | 同比 | 毛利率 |
|---|
| 量子通信 | 14,642.23 | +70.05% | 65.66% |
| 量子计算 | 5,658.87 | +26.36% | 43.75% |
| 量子精密测量 | 3,880.45 | +118.96% | 32.26% |
关键背景:2024年量子通信仍是绝对主力(占比近六成);"天衍-504"及合肥超量融合项目当年"尚未确认收入"。
2023年(分行业):
| 业务板块 | 营收(万元) | 同比 | 毛利率 |
|---|
| 量子通信 | 8,610 | -8.94% | 56.66% |
| 量子计算 | 4,478 | +44.16% | 39.90% |
| 量子精密测量 | 1,772 | +467.30% | 38.93% |
2022年(分行业,来源较粗):营业收入约1.35亿元;量子通信约5,174万(注:此数值疑为2025H1口径混入,2022全年分部需以年报核对);量子计算/精密测量分部金额 待核实。提醒:网络聚合源常把"2025上半年"(营收1.21亿、量子计算5,596万+283.92%、量子通信5,173.77万、量子测量856.51万)误标为"2022年",引用时务必区分。
收入结构趋势小结:量子通信长期是第一大收入来源且毛利率最高(60%+);量子计算分部从2023年4,478万→2025年1.20亿,占比从约30%升至约40%,但增长由关联方整机大单的项目制确认驱动、毛利率较低(38%)且波动大;量子精密测量体量最小(约0.38亿)、2025年同比微降。
客户集中度与关联交易(2025)
- 前五大客户合计占营业收入63.51%(集中度高)。
- 其中关联方(主要为控股股东中电信量子集团)占43.44%;第一大客户(关联方)占36.66%。
- 解读:2025年业绩改善与量子计算分部翻倍,本质上是控股股东"用订单输血+定增注资"的双重支持结果;业务独立性、客户多元化与可持续性是核心风险点。
- 按地区:华东 24,743.44万元(占82.91%)为绝对主力。
人与资本:股权结构与实际控制人路径(深挖)
- 控股股东:中电信量子信息科技集团有限公司(中电信量子集团),直接持股 21.86%。系中国电信股份有限公司全资子公司。
- 通过与中科大资产经营有限责任公司(科大控股)、彭承志签署《一致行动协议》,合计控制公司 40.43% 表决权。
- 实际控制人:国务院国有资产监督管理委员会。穿透路径:国资委 → 中国电信集团有限公司 → 中国电信股份有限公司(集团持股63.90%) → 中电信量子集团(中国电信股份100%全资) → 国盾量子。
- "无主"历史:原一致行动协议于2023-07-10到期且不再续签,此后公司处于"无控股股东、无实际控制人"状态约一年半,直至2025-01本次权益变动后重建控股股东与实控人。这是中电信入主的重要制度背景。
- 定增条款"提案版vs最终版"差异:2024-03 首次披露的提案为定增募资约19.03亿元、认购2,411.23万股、入主后持股23.08%/控制41.36%;经监管与方案调整后,最终落地为募资总额不超过约17.75亿元,完成后中电信量子集团直接持股21.86%、合计控制40.43%表决权(以2025年报最终口径为准)。引用历史数字时注意区分。
前十大股东(截至2025-12-31,来源:2025年报第六节):
- 中电信量子集团 21.86%(国有法人)
- 中科大资产经营有限责任公司(科大控股) 10.50%(国有法人)
- 潘建伟 6.42%(表决权委托给科大控股)
- 中国科学院控股有限公司 3.43%
- 合肥琨腾股权投资合伙企业 2.41%
- 杭州兆富投资合伙企业 2.33%
- 彭承志 1.64%
- 楼永良 1.35%、程大涛 1.22%、香港中央结算 1.11%
潘建伟/中科大背景:公司源自中国科学技术大学,潘建伟院士(中科大,"量子之父")团队为核心技术源头,个人直接持股6.42%(表决权委托科大控股);彭承志(潘建伟团队、原董事长)直接持股1.64%并为一致行动人之一。科大系(科大控股10.50%+中科院控股3.43%+潘建伟6.42%+彭承志1.64%)仍是公司科研血脉与重要股东力量。公司法定代表人:张文强(亦为中电信量子集团法定代表人)。
业务实质:为什么市值高但主业是通信而非计算
- 京沪干线/骨干网/城域网:公司参与建设世界首条千公里级量子保密通信骨干网"京沪干线",以及"国家广域量子保密通信骨干网络";截至"十四五"末,中国已建成总里程超10,000公里的国家量子骨干网,大多采用国盾设备。中国电信主导的量子城域网已在全国约40个主要城市铺开,并推进31个省全面覆盖——这是国盾通信设备的主要需求来源。
- 与国家战略关系:量子保密通信被定位为"信息安全主权底座",需求高度绑定政务/金融/电力/国防等关键基础设施与政府专项投入,具有强政策驱动、强国家队属性。中国电信入主后,运营商网络+DICT 渠道成为规模化商用的关键变量。
- "市值高但主业是通信"的张力:资本市场给的是"量子科技/量子计算"概念估值与潘建伟团队稀缺性溢价,但收入与利润的现实支柱仍是政策驱动的量子保密通信设备(且整体盈利依赖补助)。量子计算虽增速快,但以关联方整机大单的项目制确认为主、毛利率低、波动大,尚未形成独立可持续的商业模式。这一"估值锚定计算、业绩锚定通信+补助"的错配,是其高估值争议的根源。
融资历程 / 上市历程
- 公司成立:2009年5月(中科大背景);注册地合肥市高新区华佗巷777号科大国盾量子科技园。
- 科创板IPO:2020-07-09 上市。发行价 36.18元/股,公开发行 2,000万股 A股,募集资金总额 72,360万元(约7.24亿元),扣除发行费用6,766.06万元后净额 65,593.94万元(约6.56亿元)。上市首日收盘370.45元,涨幅 +923.91%,创当时科创板首日涨幅纪录。
- 定增/控股权变更(2024-2025):2024-03 公司与中电信量子集团签署附条件股份认购暨战略合作协议;经调整后向中电信量子集团定向增发,募资总额不超过约17.75亿元(1,775,094,651.14元),全部用于补充流动资金。2024-11 证监会同意注册。2025-01-02 完成新增股份登记,中电信量子集团直接持股 21.86%,成为控股股东,国务院国资委成为实际控制人。
- 总股本(截至2025-12-31):102,861,001 股。
市值 / 最新估值
- 总股本 102,861,001 股(2025-12-31,年报)。
- 2026-06-15 股价约 502.81元 → 总市值约 517亿元人民币(按总股本估算)。
- 2026-06-12 收盘 479.0元 → 总市值约 493亿元(当日主力净卖出8,311.75万元)。
- 旁证:2025-12 公司提及市值在 508亿—534亿元区间波动(2025-12-24);2026-03 曾报552元/约568亿元。
结论:2026年6月市值约 490–520亿元人民币区间,具体随股价波动。 对照2025年营收仅3.1亿元,市销率(PS)处于极高水平(>150倍),"量子概念"估值溢价显著。注:部分聚合数据源出现"21万亿"等明显错误,已剔除。
员工人数
- 在职员工合计 521 人(截至2025-12-31):母公司333人 + 主要子公司188人。
- 专业构成:技术236、生产100、销售87、行政81、财务17。
- 学历:博士17、硕士119、本科309、大专及以下76。
- 研发人员236人,占总人数45.30%。
与本源量子的股权关系(结论:否)
- 截至本次调研,未发现国盾量子持有本源量子(本源量子计算科技(合肥)股份有限公司)股权的公开证据。
- 国盾量子2025年报披露的子公司、参股公司及前十大股东名单中均不含本源量子;本源量子实际控制人为郭国平(直接持股约21.08%,合计控制超30%表决权,2025-09)。
- 两者关系为"同源不同体":均发端于中国科大生态(国盾偏量子通信、本源偏量子计算),曾共同出资设立"科大硅谷服务平台有限公司"等第三方平台(国盾出资400万、占4%),但这并非国盾持有本源股权。
- 在量子计算赛道二者更多是"国内超导路线的并行玩家"(国盾偏整机/组件对国家队与关联方供货、本源偏量子计算机+量子云全栈),而非控股关系。
- 结论:国盾量子并非本源量子股东(基于现有公开信息);如需法律意义上的穿透确认,建议核查本源量子最新招股说明书股东名册——标注 待核实(高把握:否)。
关键里程碑(技术 + 商业)
- 2009-05:公司成立(中科大背景)。
- 承担科技部863计划等国家级项目;参与建设"京沪干线"(世界首条千公里级量子保密通信骨干网)、"墨子号"量子卫星地面应用。
- 2020-07-09:科创板IPO上市,首日涨923.91%,"量子科技第一股"。
- 2023-07-10:原一致行动协议到期不续签,公司进入约一年半"无控股股东、无实控人"状态。
- 2024-02:国内最大规模超导量子计算机"天衍-504"发布。
- 2025-01-02:中电信量子集团完成入主,直接持股21.86%、合计控制40.43%,成为控股股东(国资委为实控人)。
- 2025-03:中科大联合国盾等以卫星为可信中继,实现中国到南非地面相距12,900km的密钥共享与数据中继。
- 2025年度:营收3.10亿元、归母净利润扭亏为盈(539万元);量子计算业务收入同比+111.82%、占主营比重升至约40%;"天衍-504"完成验收、"天衍-287"调试完成、合肥超量融合计算中心进入稳定运营,并落实向海外交付25比特整机订单。
- "天衍"量子计算云平台入选"2024年度央企十大国之重器"。
- 2026年(进行中):拟与中电信量子集团、中国电信集团投资有限公司等共同出资设立"中电信量子产业创业投资基金"(细节 待核实)。
风险与争议
- 盈利质量:2025年归母净利润扭亏(539万元),但扣非净利润仍亏约4,355万元;2020-2023年扣非累计亏损约4.15亿元。账面盈利高度依赖政府补助+投资收益等非经常性损益,主业造血能力尚未确立。
- 客户与关联交易集中:前五大客户占营收63.51%,其中关联方(控股股东中电信量子集团)占43.44%、第一大客户(关联方)占36.66%;2025年量子计算翻倍主要由关联方整机大单的项目制确认驱动,业务独立性与可持续性需高度关注。
- 量子计算分部"项目制、不连续":大单(天衍-504/287、合肥项目)的收入确认时点集中,造成同比增速失真;若后续无同等量级订单接续,该分部增速难以维持。
- "实体清单"风险:公司及子公司上海国盾被美国列入"实体清单";超导测控系统、稀释制冷机等核心组件正推进国产化替代,但集成电路上游核心技术/关键材料/高端科学仪器仍部分依赖进口。
- 季节性波动:主营收入集中于第四季度,前三季度易出现季节性亏损。
- 重大人事/突发事件:董事长 吕品(46岁)于 2025-12-18 在控股股东中电信量子集团办公室内离世;合肥高新公安已排除刑事案件;现由 应勇 接任代理董事长。事件曾短期冲击股价。
- 行业阶段风险:量子计算、量子精密测量尚处发展初期,产业化进度与市场开拓不确定;量子通信业务高度依赖政府/行业的量子保密通信网络建设投入。
- 概念股估值争议:2025年营收仅3.1亿而市值约500亿元,PS>150倍,"量子概念"炒作属性强,股价波动剧烈。